許多基金經理在投資過程中都會考慮在牛市中保護盈利,或是在熊市中防範虧損。 不過,融券做空或者直接賣出股票等一些直接方法,都會讓組合失去上漲的可能性,大多數情況下基金經理們都不願意放棄上漲的空間。 這時衍生品策略就非常有用了。交易者可以買入「保險」來預防市場下跌。這些保險的成本可以根據單個組合管理人的需求來調節。此外,諸如波動率期貨和期權等新產品,可以給這些有遠見的組合管理人提供更好的對沖。 上次介紹了買入寬基指數看跌期權、寬基指數看跌期權價差、賣出寬基指數看漲期權等三種方法,這次介紹領圈、期貨、波動率衍生品等方法。 一、領圈策略 這個策略組合了上面的方法買入寬基指數看跌期權和方法賣出寬基指數看漲期權,它包括買入虛值看跌期權,並賣出虛值看漲期權。 賣出看漲期權降低了看跌期權的成本,從而也降低了總的保險成本。這個策略的一種應用方式是「零成本」領圈,其中看漲期權的價格會大於或等於看跌期權的價格(並不是在所有情形中都存在)。不過,為了獲得這個優勢,該組合管理人承擔了失去上行潛在盈利的風險,因為他賣出了看漲期權。因此組合管理人用失去上行潛在盈利的機會成本來換取了保險現金成本的降低。 二、期貨 交易者可以賣出寬基指數期貨來對沖他的股票組合。可以是標準普爾500期貨、納斯達克100期貨,或其他一些期貨。這個方法一般不怎麼受歡迎,因為儘管賣出的期貨保護了下行的風險,但它也去掉了在上漲市場中的任何潛在盈利。即使只有很少比例的組合採用了期貨空頭來對沖,大多數的組合管理人也會把這種放棄上行盈利的舉動視為一種負擔。 三、波動率衍生品 這是一種不同的方法。當市場下跌時,波動率一般會上升。因此,當對一個組合進行對沖時,交易者會買入波動率期貨,或更喜歡的是買入波動率看漲期權。VIX在股市暴跌時會劇烈上漲。因此,這種「買入」波動率的行為是一種有效的保護方式,並且有可能是最好的方式。 在 2004 年波動率期貨上市之前一點,美林的一個分析師顯示了,10%的波動率對沖就足夠保護一個寬基的股票組合。換句話說,如果把 90% 的錢投資于表現類似於 SPX 的股票中,並把剩餘的 10% 投資於「VIX」,這個組合的表現無論是在牛市中,還是在熊市中,都會好於 SPX。在實踐中,這種理論被證明是沒辦法實現的,主要是因為買入 VIX 期貨有很高的升水成本。後來,其他的研究表明,20%的對沖會更合適。交易者只需淨資產價值中的很小比例就可以完成對沖。 利用波動率期貨來對沖也有一些劣勢。基本上,如果股市上漲,波動率期貨就可能會虧錢,除非它們變得非常低(比如在10~ 15的區域內)。因此,它們會在牛市中給組合的表現帶來拖累。雖然這個拖累沒有賣出標普期貨那麼大,但仍比較大。 除了可以使用波動率期貨以外,投資者也可以使用VIX 看漲期權。可以買人VIX 的虛值看漲期權來構造組合的對沖。由於 VIX 會在股市下跌時急劇上漲,這些看漲期權就會盈利,因此可以對沖組合的虧損。 這個策略與把買入 SPX看跌期權作為「保險」的策略類似。買入期權只有有限的風險,X並在需要對沖時會有無限的潛在盈利。相對於SPX看跌期權,用VIX看漲期權來對沖一個權益組合的效率更高。