如果你仲用過去二十年嗰套嚟落手，好大機會睇反。而家最值得警覺嘅，唔係單一數字跳幾多，而係底層定價邏輯斷咗。三樣嘢同時發生。第一，美元、黃金、原油一齊升。舊模型入面，強美元通常壓黃金，高息通常壓能源需求。而家美元指數喺102附近，黃金仲喺高位，歐洲柴油同原油都冇按舊腳本回落。即係成本端通脹唔再係一陣週期脈衝，能源供應同地緣溢價已經變成實體運作嘅硬成本。錢一邊留喺流動性最好嘅美元，一邊買冇主權違約風險嘅黃金。交易緊嘅係長期償付能力，唔再只係「邊個月減息」。第二，英債長端收益率衝破6%，係1998年以嚟少見嘅位置。市場用腳投票，投嘅唔係減息時點，而係主權債務撐唔撐得住、流動性點定價。美債長端下唔到，財政空間更窄嘅英國、歐洲、日本會先感到擠壓。長端利率每上一個台階，存量國債嘅賬面浮虧就大一截。銀行同機構揸住大量主權債，壓力隱蔽，但唔會消失。第三，實體兩頭受擠。企業融資成本升，能源同物流係剛需，終端又喺度砍非必要開支。冇定價權嘅傳統行業，利潤率被融資端同成本端一齊搾。所以「鎖住6%票息」唔等於冇風險。債價同收益率係反向。如果長端利率中樞繼續上移，為咗6%年化利息，面對嘅可能係遠大於票息嘅本金回撤。貪息、蝕本金，係歷次債市調整最常見嘅虧法。傳統高負債板塊嘅高分红，如果冇現金流同定價權撐住，亦唔好當成防守。轉折期比起估底更緊要嘅，係現金流仲喺，黃金呢類底倉有少少，而唔係一把聲押注「利率見頂」。金、油、美元一齊升變成常態之後，央行會先保匯率，定先遷就主權債務嘅還款壓力？你呢輪減咗邊類、留咗邊類？以上係情景拆局，唔係叫你跟。非SFC持牌，只供參考，並非投資建議。槓桿可以蝕超過本金，盈虧自負。
